文/乐居财经 李姗姗苹果产业链公司一直是资本市场热议的话题。据统计，”果链”200家企业中有41家中国大陆企业，34家A股上市公司，占A股上市公司总数的0.72%，占A股总市值的2.57%。从立讯精密（002475.SZ）、富士康旗下子公司工业富联（601138.SH），到京东方A（000725.SZ）、歌尔股份（002241.SZ）；从供应苹果电源线、蓝牙耳机到生产OLED面板、进行产品组装，苹果公司上下游各类企业在A股遍地开花。近日，又一家“果链”企业冲击A股市场，苏州佳祺仕科技股份有限公司（下称“佳祺仕”）向上交所主板递交了招股书，其主要为苹果公司提供智能检测设备和智能生产组装设备（线）。2020年-2022年，佳祺仕向苹果公司的销售收入占当期营业收入的比例分别为44.71%、23.48%和18.41%，各期最终用于苹果产品的销售收入占当期营业收入的比例超80%。不过，对苹果的深度依靠于佳祺仕而言是一把“双刃剑”。一方面与苹果产业链的深度介入为其创造了较为优质的营收和利润，这成为了其冲击IPO的基础；但另一方面，深度依赖“果链”所带来的多种涉成长性、独立性和持续性的风险，则成为了佳祺仕此次IPO最大的障碍。此外，佳祺仕应收账款高企、IPO前夕收购子公司、实控人频繁拆借资金私用等情况，也将是监管予以重点关注的问题。此次IPO，佳祺仕拟募集资金募资6.5亿元，其中5.5予以用于智能制造装备扩产项目、研发中心建设项目，1亿元用于补充流动资金。一、低价“照顾”财务总监，实控人套现超8000万佳祺仕的前身佳祺仕有限成立于2011年12月，注册资本为50万元，由任锋、杨洋夫妻二人分别认缴出资30万元、20万元。成立后的近十年时间里，佳祺仕仅引进一家战投机构，即苏州融联创业投资企业（有限合伙），该机构也于2017年4月减持退出。直到2021年4月，佳祺仕才通过同年2月份设立的员工持股平台学祺合伙，引入除了创始人以外的股东。当期，任锋、杨洋分别将所持佳祺仕2.4%、2.6%股权以24万元、26万元给学祺合伙，转让价格为1元/注册资本，在学祺合伙取得佳祺仕股权后，公司部分员工均按照8元/出资额的价格入伙学祺合伙，从而间接持有佳祺仕股权，员工入股价格为同时期外部投资者入股价格40元/注册资本的20%。此后，2022年8月，佳祺仕再次通过学祺合伙实施员工股权激励计划，当期，任锋将其持有的学祺合伙20.5万元财产份额以8元/注册资本的价格转让给公司员工高君、顾雪军、赵春光等12人，该价格远低于同时期公司引入外部投资者入股价格63.06元/注册资本，相当于打了约1.3折。此次股权激励，佳祺仕确认股份支付金额1128.79万元。值得一提的是，此次实施股权激励对象中的高君，其于2022年6月才刚刚任职佳祺仕财务总监，入职后，公司实控人任锋还单独对其进行了一次股权激励，2022年7月，任锋将所持公司的11.1万股以45.05元/注册资本转让给高君，低于同时期外部投资者入股价格63.06元/注册资本。仅入职两个月时间，高君就两次以低价取得公司股份，可见佳祺仕对这位财务总监的照顾。拉员工入股的同时，2021年开始，佳祺仕也引进了新的战略投资者，包括正青春叁号、玛莎创投。其中，正青春叁号为债转股入股，其以对佳祺仕1600万元借款转为对公司的增资款，对应40万元注册资本；玛莎创投则向佳祺仕货币增资2800万元，增资价格为40元/注册资本，对应投前估值4.16亿元。佳祺仕扩大股东规模的背后，任锋趁机转让股权减持套现，2021年12月-2022年7月，任锋进行了持续大半年的减持动作，其将所持佳祺仕部分股权分别转让给陈晓敏、罗晓真、李东海、顺融三期、高君、叶军、陆建芳等10位股东，累计套现8126万元。股权转让结束后，佳祺仕的估值来到7亿元。二、递表前夕收购子公司，以股权换子公司控股权2022年12月，佳祺仕进行了递表前最后一次股权变动，其以20元/股的价格引进三位外部股东，分别为高创新祺、陈宏、合三创，三者合计增资9200万元，对应公司投前估值10亿元，估值5个月涨了3亿元。IPO前夕，即2023年1月，佳祺仕还紧急收购了一家公司艾易得智能科技（苏州）有限公司（下称“苏州艾易得”）55%的股权，成为其控股股东，收购价格为7975万元。招股书显示，苏州艾易得成立于2013年，是一家专业的智能制造解决方案供应商，主要产品包括智能生产组装及测试线，主要应用领域为新能源汽车电机、电控系统、汽车额零部件以及精密嵌件注塑。2022年，苏州艾易得取得营业收入1.52亿元，利润总额-1277.94万元，按持股比例计算，当期，苏州艾易得为佳祺仕贡献了8341.59万元的收入，占公司总营收的比例为16.5%，但同时也带来702.87万元的利润损失。天眼查信息显示，苏州艾易得的实控人、总经理正是上述提及IPO前入股佳祺仕的自然人股东陈宏，目前其为该公司第二大股东，持股比例为17.51%。此外，陈宏还是合三创的实控人及执行事务合伙人，并通过合三创间接持有佳祺仕的股份，递表前，陈宏通过直接及间接方式合计控制公司3.85%的股权。递表前，佳祺仕共有20位股东，其中，实控人任锋和杨洋分布直接持有公司3.35%、4.29%的股权，并通过控股股东苏州檀甄持股57.75%，此外，任锋还通过学祺合伙控制公司4.13%的股权，二人合计控制公司69.51%股权。五家外部投资机构中，玛莎创投、高创新祺、正青春叁号、合三创、顺融三期分别持股5.78%、4.58%、3.3%、2.38%及0.92%；另外，陈晓敏、朱永福等11位自然人股东合计持股13.54%。2020年-2022年，佳祺仕连续三年进行现金分红，分红金额合计6220万元。IPO前，即2023年3月，公司还进行了一次突击分红，金额为2730万元。三、财务内控存疑，实控人频繁拆借资金私用报告期内，佳祺仕存在较多的财务内控不规范行为，且大多与公司实控人相关。2020年11月-12月，佳祺仕向苏州檀甄累计拆出资金1342万元，用途为苏州檀甄偿还银行贷款。据招股书，苏州檀甄由任锋、杨洋夫妇全资持股。同年，公司还向杨洋拆出资金795万元，用于杨洋偿还个人银行贷款。2020年-2021年，佳祺仕连续两年向任锋拆出资金，累计6767.59万元，主要用于任锋偿还个人借款、个人投资、个人及家庭消费、个人对外借款等。除了借钱给实控人本人，佳祺仕还向实控人控制的企业伸出“援手”。2022年，佳祺仕向荷山餐饮公司拆出资金27.1万元，用于荷山餐饮公司自身营运资金短期周转。据招股书，荷山餐饮公司由杨洋直接控制并任执行董事，任锋任监事，2020年-2022年，佳祺仕向该公司采购餐饮服务合计211.18万元，用于业务招待。四、超8成收入来自“果链”，应收账款占比营收超65%佳祺仕为一家专注于智能制造装备的研发、生产、销售及相关技术服务的企业，提供自主研发的智能检测设备和智能生产组装设备（线），具体产品包括尺寸量测设备、磁性能检测设备、颜色光泽检测设备、自动点胶设备、高精度贴合设备、自动焊接设备等。2020年-2022年，佳祺仕实现营业收入分别为2.43亿元、3.27亿元、5.05亿元，年均复合增长率为44.17%；各期取得归母净利润分别为2841.68万元、3802.53万元、1.06亿元。公司营业收入主要来源于智能检测设备和智能生产组装设备（线）的销售，两类产品销售收入占主营业务收入的比例合计分别为89.24%、87%和86.18%。目前，佳祺仕已形成了以消费电子为基础，新能源汽车、储能、光伏等为重点拓展领域的业务布局，报告期内，公司主要客户包括立讯精密、歌尔股份、苹果公司、富士康、比亚迪等。不过，佳祺仕存在主要客户高度集中的风险。2020年-2022年，公司前五大客户（含同一控制下企业）销售收入分别为2.04亿元、2.61亿元和4.33亿元，占当期营业收入的比例分别达83.89%、79.76%和85.6%。据招股书，佳祺仕生产的产品最终大多流向苹果产品，公司既直接与苹果公司签订订单，也与其EMS厂商签订订单，对苹果产业链颇为依赖。报告期内，佳祺仕向苹果公司的销售收入（来源于苹果公司直接订单）占当期营业收入的比例分别为44.71%、23.48%和18.41%，各期最终用于苹果产品的销售收入（包括来源于苹果公司直接订单以及来源于苹果公司EMS厂商的订单）占当期营业收入的比例超80%。而过高依赖苹果产业链，佳祺仕在行业内的话语权较弱，其货款回收能力欠佳，造成应收账款高企。2020年-2022年，公司应收账款账面余额分别为1.1亿元、1.43亿元、3.29亿元，占各期营业收入的比例分别达45.24%、43.67%、65.16%，应收账款账面价值占流动资产的比例分别为46.47%、50.15%、54.87%。2022年，佳祺仕六成以上的销售被打了“白条”，当期公司计提坏账准备1658.19万元。2022年，佳祺仕应收账款前五名客户均为“果链”企业，合计应收账款余额为3.12亿元，占当期应收账款总额的比例达94.81%。应收账款持续走高的同时，佳祺仕资产负债率也在较高水平。2020年-2022年，公司资产负债率分别为88.77%、73.38%、65.52%；同期，同行业科比公司资产负债率均值分别为48.02%、46.63%、48.87%，佳祺仕资产负债率远远高出行业均值。附：佳祺仕上市发行的中介机构保荐人：海通证券股份有限公司主承销商：海通证券股份有限公司发行人律师：北京市天元律师事务所审计机构：公证天业会计师事务所（特殊普通合伙）评估机构：江苏中企华中天资产评估限公司往期精彩内容回顾港交所：思派健康丨纽脉医疗丨乓乓响丨心泰医疗丨冠泽医疗丨圆心科技丨怡俊集团丨猪八戒网丨BOSS直聘丨濠暻科技丨美皓医疗丨360数科丨美丽田园丨梅斯健康｜乐华娱乐丨百果园｜富景中国｜高视医疗｜贪玩游戏 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